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华电能源:三季度业绩差强人意

时间:2009-11-09    机构:天相投资

公司 2009 年前三季度公司实现营业收入43.09 亿元,同比增长5.84%;实现归属于净利润2369 万元;折合每股收益-0.17 元,其中三季度每股收益实现-0.05 元。公司三季度毛利率较2 季度环比回升2%,达到5%,仍处于公司历史低点。

公司三季度与龙煤集团签订 09 年重点电煤合同, 09 年合同煤价格煤炭(5000 千卡/千克)价格较08 年上调50 元/吨,达到342 元/吨。按公司合同煤比例占总煤耗75%计算,这次调价将带动标煤价格较08 年上涨52 元/吨。因此公司09 年的标煤单价将至少达到480 元/吨,涨幅高于我们此前的假设。

牡二电厂#2 机组已于 2009 年4 月30 日关停,预计牡二电厂#1、#3、#4 机组 于2010 年下半年实施关停。届时,牡二电厂60 万上大压小机组即将投产,预计公司电量将因此增长约1 亿千瓦时。

公司在建和储备机组丰富,同时还兼具集团约181 万千瓦的发电机组待注入(已公告项目)。按照公司已披露数据,公司2011 年之后的权益装机容量有望达到774 万千瓦(未考虑密山一期),即较现在的权益装机增长89%。

公司的母公司华电集团承诺将公司作为东北地区的的资产整合平台。目前华电集团在东北地区的主要电厂包括铁岭电厂和富拉尔基电厂,我们预计公司在2010 年应能完成对上述两个电厂的收购。同时,华电集团受让金山股份的全部资产之后,将获得金山股份29.9%的权益。按照华电集团此前的承诺,华电能源(600726)存在受让金山股份电力资产的可能性。

我们谨慎预测公司 2009-2011 年的EPS 分别是0.089 元,0.218 元和0.320 元(未考虑资产注入和定向增发后摊薄效应)。对应P/E 44x,明显高于现在行业20x 的平均市盈率,但是公司目前的市净率只有1.7x,远低于行业平均水平2.1x,考虑到公司装机的高成长性和盈利能力的逐渐改善,公司低市净率的估值优势应能在未来得到释放。我们暂时给与公司中性投资评级。